孤嶠蟠煙，層濤蛻月，驪宮夜采鉛水。訊遠槎風，夢深薇露，化作斷魂心字。紅瓷候火，還乍識、冰環玉指。一縷縈簾翠影，依稀海天云氣。

幾回殢嬌半醉。翦春燈、夜寒花碎。更好故溪飛雪，小窗深閉。荀令如今頓老，總忘卻、樽前舊風味。謾惜余熏，空篝素被。

　　龍涎香是海洋中抹香鯨之腸內分泌物，并非龍吐涎之所化。抹香鯨是一種海上鯨魚，長達五六丈，鼻孔位于頭上，常露出水面噴水，想象為龍，據傳有云氣罩護。“孤嶠蟠煙，層濤蛻月，驪宮夜采鉛水”，敘寫詞人對于龍涎所產之地以及鮫人至海上采取龍涎之情景的想象。“蟠煙”二字所寫的蟠繞的云煙，指的就是傳說中之所謂“上有云氣罩護”，而作者在“煙”字上用一“蟠”字，想到龍蛇之類的“蟠”伏。短短的四個字，作者已寫出了他對于龍涎之產地和海嶠的奇妙想象。次句“層濤蛻月”寫鮫人至海上采取龍涎時之夜景。“蛻月”，使人引起對龍蛇的聯想，意謂月光在層濤中的閃動，如同自層層波浪的蛻退中吐涌而出，又正似龍蛇之類鱗甲的蛻退。“蛻”字，即緊扣題目，又寫出月光閃動的情景，是用得極奇妙而又極為恰當真切的一個字。而且此一“蛻”字，正好與上一句的“蟠”字遙遙相對，文法上極工整，同樣強烈地暗示著對于神話中所傳說的“龍”的想象。“驪宮夜采鉛水”，“驪宮”為驪龍所居之地，遙應首句“蟠煙”的“孤嶠”。“夜”指取龍涎時為夜晚，和前面所表示的“月”相應。而且用“鉛水”以代龍涎，為讀者提供了極為多義的暗示。龍涎乃是鉛水，是一種白色的，有香氣的鉛水。

　　至于就章法結構而言，則從首句“孤嶠”之寫地，次句“蛻月”之寫夜，至第三句“采鉛水”之寫事，過渡自然，而不平淡。“汛遠槎風”便寫其和“驪宮”相去已遠。下面“夢深薇露”，寫此龍涎被采去以后之遭遇。然則此遠離故土之龍涎當其在“薇露”之香氣中共同研碾之時，懷念過去，夢想未來。故曰“夢深薇露”也。“化作斷魂心字”，作者既將龍涎視為如此有情之物，于是此有情之龍涎遂于經過一番研碾之后化而為“斷魂”之“心字”。“心字”原為龍涎香被制成之后所可能實有之形狀，只是作者在“心字”前又加了“斷魂”二字，更著重描寫龍涎化為“心字”以后凄斷的心魂。自“汛遠槎風”之遙遠的追憶，經過“夢深薇露”之磨碾的相思，到“化作”“心字”的凄斷的心魂，想象之豐富，感受之深銳，則非常人所能揣度也。

　　“紅甆候火，還乍識、冰環玉指。一縷縈簾翠影，依稀海天云氣”，寫龍涎被焙制成的各種形狀，和被焚時的情景。“冰環玉指”當指龍涎香制成的形狀。王沂孫把“冰環”與“玉指”連言，如同寫女子之纖手玉環，遂使讀者頓生無數想象。前面還有著“乍識”二字，用得奇巧。一“乍”字但通出初睹佳人的驚喜之狀，寫出龍涎香之珍貴與味之精美。“一縷縈簾翠影，依稀海天云氣”，真切地寫出了龍涎香被焚時“翠煙浮空，結而不散”的實景，而且更在簾前一縷翠影的縈回中，暗示了無數磨難而不毀兩情繾綣的相思，更在海天云氣的依稀想象中，暗示了無限對當年海上的“孤嶠蟠煙”的懷念。

　　上闋在一縷香煙的縈回縹緲中，把對龍涎香制作的過程做了總結。下闋從“幾回殢嬌半醉”到“小窗深閉”，通過上闕龍涎香本身的敘寫，而開始回憶起當年在焚香之背景中的一些可懷念的情事來。

　　“幾回”是懷想當年之事也。此著重寫焚香一事。“剪春燈、夜寒花碎”，接寫女子之動作，寫一女子之剪燈花而已，春是“春”燈，花為碎花，便顯出了無限嬌柔旖旎之情調，“夜寒”則以窗外之寒冷反襯窗內之溫馨。“更好故溪飛雪、小窗深閉”，窗外的嚴寒飛雪“深閉”的“小窗”中“殢嬌半醉”之人的“剪春燈”此處寫情寫事，出語甚妙。“故溪”，原為當日故園家居時所經常享有之情事，又遙遙與前面的“幾回”相呼應。龍涎香之所以可貴，原在其有著一種“翠煙浮空，結而不散”的特質，特別是在“密室無風處”。此處寫人事是虛筆，實乃寫龍涎香也。

　　“荀令如今頓老，總忘卻、樽前舊風味。”把前面所著意描寫的焚香、剪燈等溫馨旖旎的情事，驀然一筆掃空，有無限悲歡今昔之感在于言外。“荀令”素愛熏香。“荀令如今頓老，總忘卻、樽前舊風味”，王沂孫意為如今之荀令已經老去，無復當年愛熏香之風情況味矣。“頓”字，刻意描寫光陰之消逝、年華之老去恍如石火、電光之疾速。“樽前”則正與前面之“殢嬌半醉”相呼應，可見其溫馨如彼之往事，固久已長逝無回，甚至在記憶中也難于追憶了。因而“總忘卻”忘卻不易，因此“謾惜余熏，空篝素被”，無限往事雖空而舊情難已。如今既已不復有熏香之事，是“篝”內已“空”矣。獨留一絲悵然而已。

　　然而此“余熏”雖然尚在，而往事則畢竟難回，故曰“謾惜余熏”也。王沂孫此詞，于結尾之處，寫一種難以挽回的悲哀，讓人低回宛轉、悵惘無窮，所寫的主題雖然只是無生命、無感情的龍涎香，多借用典故，但在豐富的想象和精心地組織和安排下，讓“物”有人情。